菜粕：孤木难以成舟 二季度延续区间波动

本文摘要：概要新冠疫情的再次发生，对全球市场都产生了根本性影响，返回菜粕市场，节后期价有所低开，但是迅速就返回了节前运营区间，或许新冠疫情对于菜粕市场的影响并不显著。基本面因素来看，豆粕价格区间预期、全球菜籽产量下降、国内进口油菜籽阻碍、养殖收益收窄、生产能力扩展节奏上升，菜粕价格呈现出区间波动。后期来看，整体市场多空因素无以有突破，期价或沿袭区间波动。

概要新冠疫情的再次发生，对全球市场都产生了根本性影响，返回菜粕市场，节后期价有所低开，但是迅速就返回了节前运营区间，或许新冠疫情对于菜粕市场的影响并不显著。基本面因素来看，豆粕价格区间预期、全球菜籽产量下降、国内进口油菜籽阻碍、养殖收益收窄、生产能力扩展节奏上升，菜粕价格呈现出区间波动。后期来看，整体市场多空因素无以有突破，期价或沿袭区间波动。

第一部分 供应方面-全球油菜籽减产格局 国内油菜籽进口被动下降2019/20年度全球油菜籽产消量双双下降，产量下降程度小于消费量下降程度，整体呈现出去库存结构。USDA预估2019/20年度全球油菜籽产量为6775万吨，比起2018/19年度上升462万吨，四大主产国产量争相下降，其中加拿大上升134万吨，欧盟上升303万吨。

USDA预估2019/20年度全球油菜籽国内消费量为6932万吨，比起2018/19年度上升192万吨，除加拿大消费有所回落之外，欧盟、中国消费都呈现出上升态势，欧盟上升152万吨，中国上升77万吨。USDA预估2019/20年度全球油菜籽期末库存为648.5万吨，比起2018/19年度上升191.6万吨。中加贸易关系紧张以来，我国油菜籽进口市场呈现出低利润与较低进口量的局面。天下粮仓数据表明，自2018年底开始进口油菜籽榨取利润开始回落，2019年整年都正处于低利润状态，目前进口油菜籽平均值榨取利润为857元/吨，正处于较高位。

进口量方面，由于我国进口菜籽主要来源国为加拿大，即使中加贸易关系紧张仍没能转变这种局面，因为我国进口菜籽量被动下降。自2019年2月开始我国进口油菜籽量大幅度下降，海关总署数据表明，2019年我国油菜籽进口量为273万吨，同比上升42.56%。目前中加贸易关系仍并未减轻，进口油菜籽仍展现出严重不足，天下粮仓预估数据表明，2020年1月进口量为12万吨，2月进口量为23万吨，3月进口量为30万吨，4月进口量为12万吨。图1 进口油菜籽成本 图2 进口油菜籽榨取利润数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理数据来源：海关总署，方正中期期货研究院整理第二部分 市场需求方面—养殖收益收窄 扩展节奏上升春节期间根本性公卫安全事件的再次发生，整体养殖收益都经常出现了一定程度的下降，在下游消费有所上升的预期下，二季度整体饲料市场需求预期不过于悲观。

水产养殖方面，由于水产养殖的启动一般之前5月份以后，网卓新闻网，因此根本性公卫安全事件对水产养殖的影响比较较小，不过近年来的统计数据来看，全国水产养殖量以及水产饲料产量增长速度上升。生猪养殖方面，生猪市场目前主要面对低利润以及较低存栏，而根本性公卫事件得再次发生使得较低存栏时间变长，二季度生猪存栏快速增长预期受限，对蛋白粕市场需求提振受限。蛋禽养殖方面，2019年蛋鸡养殖低收益，使得蛋鸡生产能力大幅度扩展，目前生产能力有不足苗头，同时根本性公卫事件的影响，鸡蛋价格大幅度上行，蛋鸡生产能力更进一步扩展动力严重不足。肉禽养殖方面，2019年全球肉鸡产业转型升级更进一步减缓，再行再加非洲猪瘟疫情对肉鸡产业的推展，肉鸡生产、消费和贸易量整体稳定增长趋势，肉鸡产业于是以逐步踏上发展的快车道，不过根本性公卫事件影响下，二季度鸡肉消费或小幅下降，收窄肉鸡收益的同时减缓肉鸡生产能力扩展速度。

图3 全国饲料产量 图4 肉禽养殖利润数据来源：农业农村部，方正中期期货研究院整理 数据来源：农业农村部，方正中期期货研究院整理一、豆粕市场—多空因素交织 预期宽幅区间波动供应末端，南美大豆另有空间，美豆播种面积遗疑惑。南美大豆方面，目前巴西大豆早已进账过半，丰产基本已成定局，阿根廷大豆目前正处于生长期，不存在一定的天气阻碍，但足以伤到显然，南美大豆丰产局面仍施加压力豆类市场。美豆播种面积方面，USDA2月预估数据8500万英亩，横向来看，这个数字对市场有一定压力的。除此之外，中国对美豆的进口情况时时阻碍着市场，目前中美虽然达成协议，但是尚能没看见大面积进口的情况。

市场需求末端，二季度养殖预期慎重，市场需求或没预期的悲观。根本性公卫安全事件影响下，整体肉类以及鸡蛋等市场需求都有所上升，市场需求上升传导至成品价格上行，再行传导制上一环节，整体不会构成生产能力膨胀的一个情况，除此之外，在当前大的市场环境中，今年生猪、肉禽、蛋禽生产能力扩展节奏预期都将较为慎重，除非市场经常出现根本性改变，否则今年整体存栏下降速度将更为较慢。我们还必须重点注目的一点就是当前下游备货是否是当下现实市场需求的体现，否欠下二季度市场需求。二、套利方面—注目豆菜粕价差不断扩大套利图5豆菜粕价差数据来源：wind，方正中期期货研究院整理豆菜粕09合约价劣早已增大至400元/吨，正处于比较的历史地位，二季度建议注目豆菜粕价差不断扩大的机会。

从统计数据来看，目前方位正处于比较低位，之后向上的空间受限。从基本面情况来看，豆菜粕价差增大的原因主要是中加贸易关系紧张，使得国内菜粕展现出显著优于豆粕，不过中加贸易关系对于豆菜粕价差的影响也不是当前的独有背景，去年某种程度也不存在中加贸易关系的阻碍，而我们看见去年价差后期也做到了修缮，同时基于市场需求的角度来看，价差持续增大，对于菜粕的市场需求的抑制作用也相当大，因此目前市场背景下，豆菜粕价差依然是不存在向下驱动的。

综合基本面和统计数据的情况，二季度豆菜粕价差很有可能会经常出现修缮，二季度建议考虑到豆菜粕价差不断扩大的套利操作者，参予区间250-350。第三部分 总结及操作者建议图6菜粕09合约日K线图数据来源：文华财经，方正中期期货研究院整理供应方面：全球油菜籽产量以及库存双双下降，全球油菜籽供应偏紧。中加贸易关系影响下，二季度油菜籽进口沿袭低利润和较低进口状态，国内供应末端沿袭偏紧预期。

天下粮仓预估2019/20年度我国油菜籽产量为360万吨，比起2017/18年度下降10万吨；预估2019/20年度我国油菜籽进口量为200万吨，比起2017/18年度上升270万吨，降幅多达50%。市场需求方面：根本性公卫事件影响下，二季度肉禽市场需求仍不过于悲观，整体市场需求预期同比下降。

根本性公卫事件被打乱了养殖市场的节奏，居民对食用肉类态度慎重以及市场对于上半年市场需求下降的预期下，生猪生产能力完全恢复节奏再度上升，肉禽生产能力扩展趋势发散。水产养殖市场需求方面，考虑到近两年水产饲料增长速度上升，在根本性公卫事件的大背景下，二季度预期同比持稳。关联品种方面：豆粕市场二季度沿袭多空交织的局面，整体价格预期区间波动。

二季度豆粕市场南美丰产以及市场需求偏弱构成偏空依然较难转变，虽然不存在利多扰动，比如阿根廷天气以及美豆新作播种面积等因素的阻碍，但是基于目前的情况来看，除非经常出现尤其大的市场变化，否则利多扰动对市场的提振受限。综合来看，二季度豆粕价格区间波动预期下，菜粕价格也将呈现出区间波动,菜粕2009合约的运营区间预期2100-2550。

菜粕自身来看，供应偏紧目前已是市场共识，今年根本性公卫事件的再次发生使得市场对于市场需求的预期不存在较小分歧，实际市场需求的演进对于市场的影响较小，特别是在是要注目一季度否欠下二季度市场需求。操作者建议：对于上游企业来说，建议注目2005合约的买健机会，参照区间2400-2450；对于下游企业来说，建议注目2009合约的买保机会，参照区间2100-2150；对于投机者来说，建议以区间思路居多，2009合约参照区间2100-2550。

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